证券机构融资融券业务发展现状与模式剖析

作者：华锐金融科技研究所 温聿铮

本文从融资融券市场现状、证券经营机构融资融券业务发展情况及布局举措、过往融资融券交易纠纷、金融科技赋能场景等角度，对行业融资融券业务发展进行剖析，以期为相关从业人员提供参考借鉴。

一、融资融券市场发展现状

融资融券业务自2010年正式启动以来，发展至今，已成为证券经营机构重要收入来源，为行业贡献了稳定可观的利润，很大程度上增加了市场的活跃度，在价格发现、减缓波动、增强流动性、实施组合风险管理方面发挥了重要作用。数据显示，自2015年以来，融资融券业务利息收入在证券行业整体营业收入中总体占比两成左右。截至2021年5月，国内开展融资融券业务的证券经营机构达93家，涉及11473个营业部，开通融资融券交易的期末账户数达1148万户，5月融资融券交易额约1.5万亿元人民币，约占同期两市交易额的9.43%。

融资融券标的证券方面，经过历次扩容、科创板及创业板注册制发展，截至2021年5月，融资融券标的证券数量已达2132只，标的类型也由最初的上证50与沪深300指数成分股日趋多元化。

融资融券余额方面，自2010年业务启动以来，市场融资融券余额在2015年达到巅峰，2015年5月达20800亿元，在此之后，随着市场行情的下滑、保证金比例的上调、监管政策的收紧，融资融券余额呈现“减半-相对平稳-缓慢上涨”的态势，尤其2020年后有了较为快速的上涨，融资融券余额从2020年初的10369亿元增长至2021年5月的17265亿元。

值得关注的是，在《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》、《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借义务指引（试行）》、《关于转融通证券出借涉及证券持有期计算有关事项的通知》、《创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定》等政策的推动下，伴随着机制的完善及券源的扩张，近年来，融券业务发展迅速，尤其2020年后，市场融券余额从2020年年初的101亿元快速上涨至2021年5月的1569亿元，同期融券余额占融资余额比重从0.98%上涨至10.00%，融券卖出金额占融资买入金额的比重从2.00%上涨至4.85%，此前融资融券业务发展不平衡态势有所缓和。

维持担保比例方面，2019年《融资融券交易实施细则》正式出台，取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，从实际运行来看，近年来全市场平均维持担保比例基本维持在270%以上，2021年5月全市场平均担保比例282.33%，担保依旧为融资融券业务主要风险管理方式之一。

二、证券经营机构融资融券业务发展情况

从收入情况来看，2020年融资融券业务利息收入最多的证券经营机构分别是中信证券、华泰证券、国泰君安证券，融资融券业务利息收入均超过55亿元；融资融券业务利息收入最高的20家经营机构中，银河证券、东方财富融资融券业务利息收入占营业收入比值超过30%，另有12家经营机构该比值超过20%。

从业务集中度情况来看，2020年融资融券业务利息收入排名前5的经营机构，其融资融券业务利息收入总和约占当年全行业融资融券业务利息收入的31.15%，排名前10的经营机构该比值为52.07%，排名前15的经营机构该比值达64.13%，头部聚集效应明显。伴随着头部机构在资金获取成本、券源渠道、客户基础等方面的优势，未来融资融券业务马太效应有望进一步凸显。

图7：2020年已披露相关数据经营机构融资融券余额情况（单位：亿元）

从2020年年报披露的情况来看，经营机构普遍将融资融券业务作为机构客户服务、财富管理转型的重要组成部分，多举措发力，推动融资融券业务高质量发展：挖掘客户融券策略交易需求，拓宽转融券券源渠道，重点开展专业投资者融券服务；加大机构客户及高净值客户储备，形成全方位的融资融券业务分类分级服务体系；基于客户分类提供包括个人投资报告、投资顾问、策略服务以及算法交易等在内的整体客户服务方案；强化金融科技应用对业务拓展、授信管理、风险控制、运营管理的赋能；强化客户、标的集中度及担保品风险管理，定期压力测试提升风险管理水平等。

表1：2020年部分经营机构融资融券业务发展举措

资料来源：华锐金融科技研究所根据公开官方资料整理

从2020年行业披露的部分募集资金使用预案来看，相当部分资金用于增加融资融券等资本中介业务规模，经营机构在融资融券业务领域发力强劲。2021年6月底证金公司推出转融资业务市场化改革后，中小经营机构有望在现有自有资金、银行间市场短期融资券、场内短期公司债券等资金渠道外，更多通过转融通业务获取低成本杠杆资金，满足自身多样化、差异化的融资需求，市场融资融券业务或将进一步激活。

表2：部分经营机构2020年加码融资融券业务情况

资料来源：华锐金融科技研究所根据公开官方资料整理

三、融资融券交易纠纷情况分析

业务的扩张伴随对风险管理水平的要求提升。对于融资融券业务违约的坏账客户，目前经营机构主要通过向法院提起诉讼的方式向债务人追偿。基于此，本文以融资融券交易纠纷为案由，检索截至2021年6月底裁判文书网收录的裁判文书，涉及判决书357份、裁定书407份、调解书1份、决定书1份、通知书15份、其他1份。因裁定书等内容多围绕诉讼过程中的程序性事项，而调解书等因数量较少不具备代表性，本文基于实体裁判为主的判决文书，对近年来融资融券交易纠纷情况进行分析。

数据显示，随着信用业务的发展、市场行情的波动，在经营机构融资融券业务开展对违约客户制约措施有限的背景下，融资融券交易纠纷判决数量近年来呈持续增长态势，其中2016年、2019年均有较大幅度的上涨，或与2015年、2018年股市单边大幅下滑的行情有关，爆仓、强平叠加判决作出相对于纠纷发生的滞后性，使得融资融券交易纠纷判决数量在对应年份有了大幅增加。

从案件地域分布情况来看，融资融券交易纠纷判决数量前三名地域分别为北京、广东、上海，均超过40件；位列第四名到第十名的地域依次为四川、湖南、浙江、江苏、安徽、福建、江西。

从案由来看，判决书中呈现的融资融券交易纠纷，99%为民事案由，1%为行政案由。民事一审判决与民事二审判决的比值为253:97，绝大多数适用一审程序解决。在336件民事案由判决中，1件与婚姻家庭、继承纠纷相关，1件与物权纠纷相关，221件与合同、无因管理、不当得利纠纷相关，305件为与公司、证券等有关的民事纠纷，3件适用特殊程序案件案由。

从审理法院层级来看，融资融券交易纠纷67%由基层法院审理，29%由中级法院审理，由高级法院审理的则占比4%。融资融券交易纠纷民事一审判决中，基层法院审理案件数量为240件，另有13件因涉及标的数额较高、案件影响较大等因素，成为由中院、高院管辖的一审民事案件。

总的来说，伴随着融资融券业务的发展，行业融资融券业务纠纷数量、涉及金额总体呈现增长态势，证券经营机构信用风险管理痛点凸显。如能基于行业整体数据全面刻画市场主体资本市场信用状况,将对于提升资源配置效率、保障金融安全、促进经营机构业务稳健发展、推动行业良性生态的构建发挥积极作用。

四、融资融券业务金融科技赋能场景

基于行业融资融券业务发展在证券经营机构对违约客户制约措施有限、券源信息不对称、业务风险管理相对滞后等方面的痛点，预计未来金融科技将对客户信用评估、券源配置优化、业务风险管理等场景有效赋能。基于分布式架构重构、涵盖全业务参数及复杂场景，具备丰富易用API、低时延、高可用、可扩展、灵活部署等特性的两融系统，也将为证券经营机构融资融券业务开展及全面风险监控提供有效支撑。

1.客户信用评估

传统融资融券业务客户信用风险管理手段相对单一，主要依靠担保品价值。由于经营机构无法全面、准确、动态地评估客户信用，一方面限制了业务拓展，另一方面，业务违约对证券经营机构业绩造成较大负面影响。借助大数据、人工智能等先进技术赋能，经营机构得以对客户信用形成更为精准、即时的评估，将有助于实现更为精细的客户分类，进而通过业务准入、授信额度、费率、配套解决方案等方面的精准调控实施差异化客户管理与服务。

2.券源配置优化

融资融券业务发展不均衡一定程度上与融券渠道相对单一、转融通成交效率有待提升有关，对于融券业务存在的券源信息不对称、撮合效率待提升等问题，如能借助金融科技手段，联通券源供给方和券源需求方，将对于撮合市场参与主体需求、推进券源配置优化有着积极意义。

3.业务风险管理

当前证券经营机构融资融券业务风险管理主要依靠对客户集中度、标的集中度、担保品风险等的监测，业务风险管理手段有待细化。随着金融科技应用的深入，借助大数据分析及挖掘等技术，准确识别影响融资融券业务风险的主要因素和传导机制，运用科技手段提高风控模型的适用性；借助机器学习、知识图谱等人工智能技术，对潜藏于大数据中的信用风险、市场风险等信息进行挖掘，实现模型的自主学习、智能迭代，将有效提升融资融券业务风险管理的前瞻性和精准度。

五、总结与启示

资本市场快速发展、利好政策陆续推出的背景之下，融资融券业务未来发展空间广阔，市场份额有望进一步向头部集中。证券经营机构可通过拓宽券源渠道、完善客户分类分群、优化客户结构、强化金融科技应用等手段，提升对各类融资融券业务客户专业化、差异化、智能化服务能力，助力以客户需求为中心的财富管理转型及机构客户服务。随着金融科技在行业应用的深入，借助大数据、人工智能等技术对客户信用和业务风险进行全面、准确、动态的评估，也将对融资融券业务拓展及风险防控有效赋能。