新三板精选层打新攻略—公募基金篇

公募基金参与新三板投资政策正式出台，聚焦精选层

正式稿放宽了可投精选层基金类型；未对基金投资精选层比例施加限制，未限制可参与精选层的基金产品的投资者申购起点，给予公募基金更多自由裁量权的同时，或吸引更多个人投资者通过公募基金参与精选层。现有公募基金需要履行法律法规和契约程序才能参与精选层，预计未来新发的公募基金或都将在契约中预留投资口，这将长期更利好市场生态。

从定价-申购-配售，公募基金参与网下发行需注意什么？

打新资格需满足三条件：（1）已在中国证券业协会注册成为网下投资者/网下配售对象；（2）开通新三板网下询价权限（进入证券业协会网下投资者管理系统，填写用于新三板网下询价和申购的账户名称以及证券账号）；（3）开通全国股转精选层交易权限。

询价环节无底仓要求，但价格有要求：相比科创板/创业板分别为6000万元/1000万元的底仓要求，精选层“打新”不需市值门槛。网下报价以“价格优先”为准则，同一配售对象只能使用一个证券账户参与网下询价，同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格不超过3个，且最大价差不得超过最低价格的20%，申购数量应当为100股或其整数倍。拟申购总量中报价最高的部分将被剔除，剔除比例下限一般为拟申购总量的5%（低于科创板/创业板）。

申购环节为现金申购无底仓要求：提供有效报价的网下投资者方可参与申购。投资者参与申购，应使用一个证券账户申购一次，且使用的证券账户应与询价时使用的证券账户相同，且申购股数不得低于询价时填报的拟申购股数。申购前足额存入申购资金，申购日全额缴付申购资金，资金使用时间为4天。使用相比之下，科创板和创业板在申购时无需缴付申购资金，无需进行资金冻结。申购上限为网下发行初始发行量。

配售环节仍向机构倾斜公募或受益：网下初始发行比例介于60%~80%之间，低于科创板。配售对象向机构投资者倾斜。精选层回拨比例较低，最高不超过10%。封闭方式操作的公募基金可参与战略投资，限售期6个月。

精选层首批公司打新收益测算？

目前已公布底价拟精选公司平均单只融资2.1亿，若假设首批为30家，预计总融资金额或为60亿元。当首日涨幅在10%~60%之间，公募基金的获配比率在25%~40%之间的情况下，中性假设下首批打新收益率或在4%~17%之间（详情参见正文），打新收益率较可观。考虑到时间较紧，初期新成立可参与打新公募基金产品或较少，收益率将在较高区间，但后续随着参与产品逐渐增多，收益率或逐渐下行。

PART.01：公募基金参与新三板投资政策正式出台

4月17日晚，证监会发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》(下称《指引》)，自公布之日起施行。

《指引》主要重点和修改如下：
（1）明确参与主体。可参与投资的基金类型为股票基金、混合基金及中国证监会认定的其他基金；
（2）界定投资范围：规定基金的投资范围仅限于精选层股票；
（3）加强流动性风险管理；
（4）强化信息披露及风险揭示要求，严格落实投资者适当性管理；
（5）加强投资交易管控；
（6）明确存量基金监管安排：存量基金合同未明确约定可以投资精选层股票的，应依据法律法规和基金合同约定履行适当程序后，方可投资精选层股票。

我们认为相比《征求意见稿》修改部分好于市场预期。首先，正式稿放宽了可投精选层基金类型。我们认为一方面现有基金有5-6大类基金组成，意见稿中原仅限定为三类即股票基金、混合基金、债券基金可以参与，正式稿中放宽至“证监会认定的其他基金”。未限定基金投资精选层比例上限，给予公募基金更多自由裁量权。意见稿中的投资比例由“审慎确定”改为“根据基金投资策略、运作方式等合理确定具体投资比例并在基金合同中约定”，给予公募基金更多自由裁量权。

强调与上市公司同样的研究深度，和A股投资决策流程接近。“基金管理人建立健全投资决策机制和风险管理制度，投资挂牌股票应当有充分的投资依据，详细的研究报告和风险分析支持，并重申机构及从业人员的底线要求。

没有限制可参与精选层的基金产品的投资者申购起点。《指引》未规定基金产品申购起点，由公募基金自主把握，或意味着更多投资人能通过公募基金参与精选层。

长期更加利好市场生态。短期来看，要求现有公募基金需要履行法律法规和契约程序才能参与精选层，对存量基金而言过程较长也相对复杂。但长期来看，因为转板机制和精选层优秀公司的存在，在未来的新发公募基金或都将在契约中做好准备能够参与精选层投资，对于新三板市场而言长期有好处。

加强流动性风险管理，取消意见稿中对于侧袋机制的限制条件，强化投资者保护。正式稿为“基金管理人可基于保护基金份额持有人利益的原则，履行法定程序后启用侧袋机制”，取消了意见稿中“基金所投资挂牌股票价值存在重大不确定性且面临潜在大额赎回申请时，”这一前置条件。

《指引》进一步明确了公募基金参与精选层投资的规则，而公募基金参与新三板投资，首先要面临的第一步即是参与网下发行。本篇文章将围绕公募基金“打新”展开深入：（1）公募基金如何参与新三板精选层网下发行？（2）精选层网下发行与科创板、创业板有什么异同？（3）打新中签率与收益率如何变化?

PART.01：从定价-申购-配售，公募基金如何参与网下发行？

新三板向不特定合格投资者公开发行有三种定价方式，即询价、直接定价、竞价。其中，只有采取询价方式的公司可以进行网下发行，直接定价和竞价只有网上发行。

2.1.环节1：定价

2.1.1. 精选层“打新”资格：需要开通精选层交易权限及协会网下投资者注册针对“精选层打新”，首先需要明确的问题是：谁有资格参与打新？根据中证协公告：已开通全国股转系统精选层交易权限并在协会完成注册，且已在协会网下投资者管理系统中填写带有全国股转系统账户标识证券账户（用于参与网下询价和申购）的配售对象，可参与全国股转系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌项目的网下询价和申购业务。总结来说，若要取得精选层挂牌项目的“打新”资格，需要满足三个条件：（1）已在中国证券业协会注册成为网下投资者/网下配售对象；（2）开通新三板网下询价权限（进入证券业协会网下投资者管理系统，填写用于新三板网下询价和申购的账户名称以及证券账号）；（3）开通全国股转系统精选层交易权限。

官方未对参与精选层网下询价和申购的投资者主体设限，发行人和主承销商拥有选择权利。只要满足上述三个条件，机构投资者和个人投资者都可参与精选层公司公开发行的网下询价，这一点与创业板一致，但与科创板明显不同。需要明确的是，发行人和主承销商可以自主协商设置网下投资者的具体条件，并预先披露。对于不符合其设定的具体条件的，主承销商应当拒绝或剔除其报价。

2.1.2. “0底仓”：精选层产品参与网下发行无市值门槛，以现金申购为主一般来说，参与网下打新的投资者指定的配售对象，底仓要在1000万元及以上。根据《首次公开发行股票网下投资者管理细则》，发行人和主承销商应要求参与该项目网下申购业务的网下投资者指定的股票配售对象,以该项目初步询价开始前两个交易日为基准日,其在项目发行上市所在证券交易所基准日前二十个交易日(含基准日)的非限售股票和非限售存托凭证总市值的日均值应为1000万元(含)以上（即《细则》第十一条第二款）科创板底仓要求提升至6000万元及以上。除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元。

参与新三板精选层网下发行，不适用上述条款，即“无底仓要求”。根据中国证券业协会公布，当前网下投资者参与全国股转系统股票向不特定合格投资者公开发行网下询价和申购业务的，不适用第二十四条第二款规定。即参与新三板精选层网下打新的投资者的配售对象，不需要设置“底仓”。